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北美洲市值管理机器人

日期:2019-05-08 / 文章来源:

一、市值管理及其宗旨 所谓市值管理,即上市基于市值信号,综合运用多种科学合规的价值经营方法,达到价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。市值管理是推动上市实体经营与资本运营良性互动的重要手段。市值管理的核心是价值管理,是价值创造与股东价值实现;目标是追求可持续的上市市值最大化;其本质是一种长效战略管理机制。 市值管理的核心内涵,就是不断优化和扩大上市的资产质量以实现市值提升。实现路径第一是通过经营业绩的提升而促使股价上升,那么所有股东的市场价值就得到了相应的提升。第二个路径是通过多种方式不断扩大的资产规模。在这方面,需要特别注意资产质量和经营业绩的匹配关系,避免盲目追求规模导致经营质量下降和股价中枢走低,否则就可能会对市场价值产生负面影响,严重的甚至会拖累失去融资资格,经营问题的累积也会导致被迫退市的极端情形。 市值管理时代,EVA成为上市业绩评价的一个首要指标,EVA是财务利润超出资本风险机会成本(包括机会成本和资本的风险成本)的剩余部分,反映的是在特定时间内创造的价值。 市值管理是现代上市治理、运作的新理念,股市全流通后,其积极意义更加突出。中国上市市值管理研究中心主任施光耀说过:“市值管理衡量上市实力大小的一个新标杆;是考核经理层绩效好坏的一个新标杆;是决定上市收购与反收购能力强弱的一个新标杆;是决定上市融资成本高低的一个新标杆;是决定投资者财富大小的一个新标杆;是衡量一个国家资本市场乃至经济实力的一个新标杆。” 二、实现溢价的主要途径 溢价管理是市值管理的重要目标,也是市值管理的常态。股价低迷,不但直接减少股东财富,还会影响市场形象,增加再融资困难程度,提高融资成本,同时也会对企业经营者形成较大的外部并购重组的市场压力。 (一)突出而优异的主业溢价 上市主业讲究集中而突出,不能过于分散,更忌讳定位的不清晰。纵观中外大蓝筹,只有专注于某一领域的才能具备持久的核心竞争力,包括品牌、技术和精准的生产经营控制等。主业相对稳定且具有广阔市场空间和一定产品定价权的会享受更多市场溢价。 (二)良好的治理与规范管理溢价 伟大的企业都是由优秀的管理层造就的。治理能带来溢价的原因,是因为管理是企业持续成长的根本,可以影响对社会资本的吸纳能力,影响投资者对看好的程度和社会资本在内部的积聚程度。 调查表明:良好的治理,越来越被国际资本和全球投资人看作是改善经营业绩、提高投资回报、走向国际化的一个重点。在财务状况类似的情况下,投资者愿意为“治理良好”的亚洲多付2%-27%的溢价,愿为“治理良好”的北美多付1%的溢价。 国外的投资机构对于的管理水平、治理结构、分红派现以及股东权益都会给予溢价评级。只有那些能够经受国际化视野考察、具有优良治理能力以及注重分红的上市才会持续获得较高的治理溢价。 EVA与上市管理层、大股东等相关的治理结构关系密切,应用EVA指标,能够鼓励管理层做出给带来长远利益的投资决策,随着大股东与中小股东利益的一致化,以及证券市场监管制度的逐步完善,大股东侵害利益的行为将越来越多地受到抑制,上市将更注重规范运作,中小股东的利益也会得到保障。遗憾的是,全流通后,仍有部分上市不能正视治理问题,不能公正科学地看待和处理大股东与与流通股股东的利益关系,仍有一些存在同业竞争并通过关联交易、资本运作等手段持续侵害上市合法权益,这类如不及时消除弊病,未来资产进一步折价也很正常。 (三)资源垄断类资产溢价 农业资源、矿产资源、金融资源等都是机构投资者长期青睐的投资对象与投资品种。如果上市或集团拥有相关稀缺或垄断资源,则必然享受资源垄断溢价。在这里特别强调一下金融资源,未来的混业经营大趋势,使得中国的金融资源将受到市场的格外追捧。 (四)整体上市溢价 整体上市一方面可将优质资产注入上市,提升上市资产质量及增长速度;另一方面也可减少关联交易、优化治理、提高业务经营的透明度。因此市场将会对这类上市给出较高定价,市值自然也会得到提升,这体现了资本市场的价值创造效应。 (五)合理利用市场周期提升溢价 市值管理必须充分考量和利用证券市场的运行特点,研究、把握和利用上市股价周期性的变动规律,在合适的时机运用不同的策略服务于做大做强上市。在牛市中,可实施增发、配股等再融资、适当减持股权等主动措施;在股市低迷期则适宜低价增持或回购股份,还可以收购兼并以及趁股价低迷实施员工激励。 (六)投资者偏好溢价 其根本是要完善的资本市场营销职能。即做好四大关系管理:投资者关系(IR)、媒体关系(MR)、研究者关系(RR)和监管者关系(AR)。提高的透明度,实现与资本市场和社会各界的有效沟通。需要声明的是,这只能作为一种辅助手段或特殊时期的工作重点。 (七)资产配置溢价 一些具有重要战略地位的上市或是行业领袖,可能会被纳入特定指数,成为机构投资者不得不配置的投资标的,形成了资产配置溢价。 (八)企业文化溢价 决定于企业的社会形象、社会责任感、内部文化氛围及先进的文化理念。 此外,根据不同特质的上市,还存在新兴市场溢价和货币升值溢价等,也值得市值管理者加以研究。 三、案例研究:中信证券市值管理经验借鉴 中信证券董事长王东明利用反周期理论实施大规模的扩张和兼并,仅用三年时间就将中信证券从一个中等券商打造成了中国证券行业的龙头。他因此被称为“反周期收购的大师”。 中信是怎么做的呢? 21年以后,中国股市步入长达五年多的漫漫熊途。股指不断下滑,证券行业惨淡经营,正是在这个时期,中信证券的反周期收购不断高涨。 2年1月,中信证券以1亿元收购万通证券.78%的股权。之后,中信证券几次增持,至2年底,中信证券已持有万通证券7.%的股权。 2年9月,中信证券展开要约收购广发证券的计划。一个月后,这场股权争夺战以中信证券失利告终。但是,中信证券步步为营的收购行动并没有终止。 25年8月,中信证券联手建银投资重组华夏证券,成立了中信建投证券,中信证券出资1.2亿元持有新%的股权。 25年9月,中信证券启动收购金通证券的计划。一年之后,中信证券的全资子中信金通证券正式成立。 借助一系列的收购行动,中信证券一举确立了其行业龙头地位,营业部数量从当初的5家增加到15家,总资产从2年底的118.1亿元增加到2年底的.亿元。 2股权分置改革顺利完成,股市由熊转牛。随着市场环境发生变化,中信证券的市值管理策略也发生了转变。这段时期,中信证券开始连续融资。 2年,中信证券定向增发5亿股。本次定向发行对象最终确定为中国人寿保险(集团)与中国人寿保险股份有限,两分别认购1.5亿股和.5亿股。定向发行价为9.29元/股,成功募集.5亿元,股本增至29.815亿股,净资产突破1亿元,成为国内净资产规模最大的证券。 27年8月,中信证券二次增发.亿股,募集资金总量约为25亿元,增发价格为每股7.91元。两次再融资,中信证券用较少的股份获得了更多的资本。 正是通过对反周期理论的反复运用,采取“低买”和“高卖”的策略,中信证券的规模不断扩大,资本实力大大增强,内在价值创造能力和价值实现能力大幅度提高。仅三年多的时间,中信证券的总市值增长近十倍。 四、市值管理的几种特殊情况分析 市值管理在操作层面会遇到各种各样的问题,如何应对呢?选择以下几种典型做一概括分析和说明: (一)主营业务定位与资产整合 很多上市面临主业不强或定位不清晰的问题,这样的原则上暂不具投资价值,除非有确定性的经营转型和资产重组,否则不应享受较高的市值溢价。这类的要么立志做强主业,要么就必须改弦更张,这都比来回折腾强——典型的表现为非关联资产的机会性重组和概念性炒作。 资产类别分散的上市应尽早把低效资产清理出去,以巩固或彻底转变主业、培育未来的核心竞争力。主业定位不清晰就会不断出现资产错配的情况,即便擅长资本运作,也很难由此获得突出的经营实效,弄不好还会浪费资源、影响信誉,或因操作频繁而带来抵触法规的麻烦,实在是事倍功半、得不偿失。 (二)控股股东持股比例偏低 上市的实质控制人对上市的市值管理起着决定性的作用。一般来说,大股东持股比例越高,积极性就越高。中国的大股东,素质差别很大,活雷锋更是想都不要想,这里面主要有个利益分享的核心问题。 比如上市资产质量不高、经营效率低下,而大股东整合重组的意向不强,或者上市虽有盈利但分配很少等。这类矛盾积累的时间长了,就会产生对大家都不利的后果。最好的出路是通过定向增发的方式引入现有大股东资产或其他强势股东的资产。至于股权分散的上市分红问题,其实看似利益被摊薄,实际可增加市值溢价,便于再融资和良性发展。证监会“不低于%的分红率”要求,对“铁公鸡”是一个警醒。未来还可以看到:有强大实力和优质资产的大股东,会积极向上市注入资产。而股东实力不强的,就需要走股权多元化的路子。 南方财富网微信号:南财

中国式市值管理怎么玩?一位券商投行部老总称,“现在投资A股最牛的模式不是向上市打听内幕信息,而是联手上市一起做长线交易。” 目前将市值管理与并购完美结合的群体是一批原来在券商投行的保荐代表人和创业投资机构,他们凭借过去投资和保荐企业的人脉,摸索出了一套市值管理的新玩法。 据21世纪经济报道,随着并购基金的兴起,市值管理正在成为资本市场又一块热土。 新“国九条”明确提出,鼓励上市建立市值管理制度。这是“市值管理”首次被写入资本市场顶层制度设计的国家级文件。而有媒体报道称,证监会正起草《上市市值管理制度指引》,拟在今年年底推出。 事实上,尽管市场管理规条未定,但一批深谙市场规则的资本运作玩家们早已“玩转”其中。 “现在投资A股最牛的模式不是向上市打听内幕信息,而是联手上市一起做长线交易。”一位券商投行部老总向21世纪经济报道透露,圈内流行的玩法是将并购与市值管理结合,通过一二级市场联动赚钱。 “真正的市值管理,核心还是围绕并购来做。”深圳一位管理并购基金的人士指出,传统的市值管理方式是做庄。但如今,最新的流行做法是先在二级市场买卖股票,再在一级市场推动并购计划。 21世纪经济报道记者调查了解到,目前将市值管理与并购完美结合的群体是一批原来在券商投行的保荐代表人和创业投资机构,他们凭借过去投资和保荐企业的人脉,摸索出了一套市值管理的新玩法。 先减持后重组 并购重组是上市市值管理方案的核心,但方案的第一步并不是重组,而是股东的股权变动。 “准备启动重组方案前,大股东先通过大宗交易平台减持股权。”前述券商投行部老总林曦(化名)解释,大小非减持需要缴纳收益部分的2%作为个人所得税,股东为了少纳税,故选择在并购启动前减持。 但这并非真正意义的卖出,而只是安排过桥资金转手。 “在大宗交易平台的接盘方通常是协助上市推动并购重组的并购基金,转让的股权一部分是真正卖给并购基金的管理人,以实现利益捆绑。但大部分属于代持性质。”林曦介绍。 完成股权变更后,并购基金开始在上市产业链上下游、热门的新兴产业寻找合适的并购标的,一步步推动重组方案。 伴随重组方案的推进,上市股价也会走高,大股东和并购基金管理人再找合适的时机抛出手中持有的股权。 记者从圈内核心人士了解到的一个案例是21年底,一家上市已长达近1年的传统行业上市A大股东在大宗交易平台抛出其持有的股权,减持股数超过1万股,减持比例接近5%。 这单交易的接盘方则是一家去年下半年新成立的并购基金,其控制人是原国内一家大型券商投行部总经理陈睿(化名),旗下核心团队成员均来自券商投行部的保荐代表人。 “这家上市当年就是并购基金旗下的保荐代表人保荐上市的,他们与上市以及大股东都有深厚的渊源,彼此信任。”林曦透露。 21年伊始,陈睿的团队就开始在PE界、券商投行圈四处搜罗合适的标的,最终物色了新兴产业中的一家新能源企业作为重组对象。 A的公告显示,二季度初,A对外公告称因为筹划对有重大影响的事项,股票停牌。半个月后,A公告称正在筹划重大资产重组事项,继续停牌。 截至7月日,A仍处于停牌状态,称正在和相关各方推进重组方案。 但事实上,自12月大宗交易减持至停牌前,股价涨幅已接近%。 “等重组方案公布后,复牌股价估计还会涨一倍。”林曦透露,陈睿所在的并购基金选择的重组对象属于二级市场热门的题材,其预计复牌后股价至少会有几个涨停。 先增持再并购 传统产业的上市股东在启动重组前会先减持股权,以求在低位过桥减持,等重组完成后实现高位卖出。 与此不同的是,医药、电子、信息技术等热门行业的上市股东,会选择在并购前先增持股权。 今年1月,刚成立一只并购基金的负责人许哲(化名)忙着为一家生物医药类的上市B大股东准备股权增持。 “大股东持股比较低,他们想在并购前增持一部分股权,但手中资金不多。”因此,许哲需要帮忙筹集资金。 他找了圈内几个对股权感兴趣的大老板,筹集了几个亿资金。随后,他在基金子借了产品通道,以结构化产品的形式帮B大股东实现了增持计划。 一位接近许哲的圈内人士透露,该结构化产品的杠杆不到倍,A类资金以对外募集为主,还有一部分来自并购基金。而B类资金由上市大股东提供。 据其透露,许哲所在的团队成员在二级市场也买了一些B的股票。 21世纪经济报道记者从业内了解到,完成股权增持后,许哲和旗下团队顺着产业链上下游寻找合适的并购标的,以帮助上市完成全产业链战略。 B的公开信息显示,它们自212年即开始产业并购,溢价收购了几家医药类企业。 “大股东增持了,未来上市肯定会出各种利好推高股价,而核心是并购重组方面的消息。”一位从事券商投行并购业务的人士指出,伴随并购重组方案的推进,无论是并购基金还是上市大股东,都会从中受益。 值得注意的是,B上市时就是许哲和另外一位同事保荐的项目。他对这家的发展历史和股东情况都极其了解,也笃定未来会有一系列的并购安排。 “并购是个系统工程,需要一两年才能完成,这就需要并购基金负责人与大股东和上市之间有非常铁的信任关系。”一位做了1年投行工作的圈内人士指出,保代保荐企业上市,与企业高管也有非常铁的关系。 长线内幕交易嫌疑 无论是先减持后重组,还是先增持后并购,都是将上市市值管理的想法与并购重组方案实现完美结合。 综览目前正在推进的项目,上市背后的财务顾问普遍是PE机构或者是来自券商的保荐人。 “这种项目PE和券商保代有优势,他们要么是早期曾投资企业,要么是曾保荐企业上市,都属于一起战斗过的兄弟,彼此间的信任是外人无法替代的。”深圳一位上市券商投行人士指出。 一位业内人士称,所谓一二级市场联动是指先是在二级市场买入股票,再通过并购推动股价上涨。这种做法称最早源于PE机构硅谷天堂,他们所做的第一个案例就是长城集团(89.SZ). “这其实是赚两块的钱:一块是在大宗交易买上市股票,预期回报可以达1倍以上;另一块是成立并购基金,可以收一笔财务顾问费。”原硅谷天堂人士透露。 并购基金的收费模式分为两种,一种是债权融资,收取融资规模2%的管理费,约定一年后上市相当于收购价1%以上回购股权。还有一种是PE股权投资模式,并购基金收取2%的固定管理费,并收取2%的业绩提成。 “现在并购项目的规模一般是三五亿,可以收1%-%的财务顾问费,小的也就收几百万元,多的有一千多万。”深圳一位投行并购部人士介绍。 因此,对管理并购基金的人士而言,最赚钱的部分还是在二级市场买股票,等并购方案完成后再获利卖出。 “并购题材在A股比较吃香,只要找二级市场比较热的并购概念,股价涨1倍不成问题。”前述原硅谷天堂人士举例,去年9月,硅谷天堂在大宗交易平台以7.15元/股的价格买入长城集团。月25日,筹备重大重组事项停牌,股价是1.2元。 但业内人士认为一边做并购基金,一边买入二级市场股票的行为存在打擦边球的风险。 “为什么大举买股票,原因就是对将来的并购有预期。你可以解释并购和买股票是由两只不同基金完成的,内部有防火墙,但其中的界限很难把握。”一位管理并购基金的人士表示,担忧监管层认定这种行为是长线内幕交易。 但也有投行人士认为,这种做法是巧妙地打了时间差,恰恰可以避开内幕交易的嫌疑。 “界定是否利用内幕信息获利的关键因素是买入时间。现在做一二级市场联动,都是先买股票,然后才开始启动并购方案,寻找合适的标的,这等于是避开了敏感时间点。”一位券商投行并购部老总判断,这种行为并不违规。

经济观察报 记者 王雅洁 中央企业各大上市,有望迎来一轮系统的市值管理。 按照国资委的安排,218年将专门就加强央企上市市值管理发力,以期增加股东回报。 根据国资委数据统计,目前中央企业控股境内上市29户,市值达到了11.1万亿元。而且针对亏损上市的专项治理已见成效,以217年为例,历经亏损上市专项治理后,目前扭亏面超过七成。 经济观察报从国资委获悉,下一步央企上市市值管理的核心将放在“提升内在价值”上。国务院国资委主任肖亚庆也曾在218年全国两会期间要求“央企上市需提高价值创造能力,争做优秀的上市”。 不过,“这对我们来说算是新生事物”,月22日,一名金属矿领域央企上市负责人透露,大部分央企上市尚未建立完备的市值管理体系。从218年开始,自己所在的上市将开始研究市值管理的范围与路径。但由于种种因素,市值管理将是“一件非常难做的事情”,内部的专项研究将以十分谨慎的态度开展。 天强管理顾问有限总经理祝波善建言,对于央企而言,市值管理是更加体现市场化特征的举措,从市场化的逻辑看,央企上市未来做市值管理的提升空间很大。 趋势 218年的市值管理,对于央企上市意味着什么? 在肖亚庆眼里,市值管理的概念涵盖内容非常丰富,需要全面地理解。作为中央企业和国有企业,市值管理更多还是创造价值和价值实现。国资委最新数据统计显示,中央企业控股境内上市29户,市值达到了11.1万亿元,占境内A股市场总市值的2.%,体量较大。而且中央企业.7%的资产和.8%的净资产都在上市里面。因此,“在上市里,市值管理是题中应有之义”。 详细来看,市值管理专家、金牛晓跃投资咨询有限总经理王颖春表示,市值=净利润×市盈率。他举例道:“比如说一家年度净利润是1 块钱,它的市盈率如果是1 倍,它的市值就是1 元,如果它的市盈率1倍,它的整个市值就是1 元。” 即如果在市盈率保持不变的情况下,净利润越高的市值越大,如果在净利润保持不变的情况下,市盈率越高的市值越大。 金属矿领域央企上市负责人表示,218年初,自己所在企业的母集团提出要求,下属8家上市需要择机启动市值管理研究,截至到月中旬,这8家上市依旧没有形成完整、系统的市值管理操作方案。 “之前我们从来没做过市值管理,觉得这块非常难做。如果以后想操作,得找基金,或者证券等专业的机构来配合我们”,他对经济观察报记者说,目前集团下属的几家上市都处于初期准备阶段,不过218年底之前,应该会将此事提上日程。 虽然对于不止一家央企上市来说,市值管理是尚待“尝新”的领域,但是早在21年,国务院发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(新国九条)中便提出“鼓励上市建立市值管理制度”。 多年过去,央企上市市值管理依然存有较大的调整空间。 祝波善认为,从市场角度看,很多央企盘子都不算小,但与其他企业横向比较起来,市值总体表现并不是特别突出。究其原因,一是与既往央企整体上市的操作有一定关联,二是部分央企上市的投资决策机制改革还需深推。 他举例道:“比如在并购这块,如果与投资决策相关的机制不够灵活,存在限制,那么对提升市值便会产生影响”,毕竟市值管理要做很多资本运作的事情,关乎投资,也关乎并购,如果央企决策体系过于复杂,就很难有效操作。 而且,部分境内央企上市对高管及经营层的激励机制有待调整,祝波善表示,从资本市场,以及市场化的逻辑看,可以尝试打破工资总额管理等方面的激励机制,通过先行改革来为下一步的市值管理铺路。 为了顺利启动系统的市值管理,国资委要求,未来应以提升内在价值为核心的市值管理理念,依托上市平台整合优质资产,盘活存量股份,抓好亏损上市专项治理,不断提升价值创造能力。强化信息披露,加强与投资者的沟通交流,坚持规范运作,争做优秀的上市,不断增强市场认同、提振投资信心。 探索 为了迎接将要启动的市值管理,上述金属矿领域央企上市负责人表示,市值管理的范围、操作办法等,会是下一步探索研究的重点。 具体到实践操作上,长期任职于市值管理投资咨询的王颖春有着自己的看法,他认为央企上市市值管理的核心之一在于把控好三个流的管理:项目流、资金流、信息流。 广义上看,“项目流是广义的,它包括很多,例如所处的行业、商业的模式、营收的规模、整个成本的管控、战略、组织架构等,所有这些都是上市基本面的东西,都叫项目流”,王颖春认为这是整个上市市值管理当中最核心的部分。 在项目流不变的情况下,资金流对短期的影响也会很大。他以215年牛市为例,实际上,当时很多央企上市整体基本面净利润没有发生太大的变化,但是因为股市周期来临,或者说整个货币周期是一个扩表降息的周期,经济周期又处于上升态势中,钱进入股市,股价不停上涨。从这个角度说,市值受资金流的影响也很大。 在王颖春看来,除去项目流、资金流,包含对上市主题管理、公告管理、R管理等内容的信息流规划和引导,也是影响市值管理的重要因素。 王颖春所言的“项目流”,已经在部分央企上市中得以体现。上述金属矿领域央企上市负责人表示,由于缺乏统一的市值管理操作规划,目前的一些探索停留在治理、战略调整以及组织架构等方面。 该负责人举例道,内部治理目前的重点之一,放在了风险管理体系完善上。“217年,金融行业整体收益率不断下行,繁荣的顶点已经过去,行业整顿持续升级,金融监管‘长出牙齿’,可谓最严金融监管年,在这种情况下,探索市值管理也好,还是其他方面的建设也好,都必须严守风险底线,开展最大范围的专业培训,加强动态监控预警和持续跟踪,监督防范风险隐患,重要内控缺陷1%完成整改。” 同时将合规法律管理纳入全面风险管理之中。该上市内部专门新成立了合规法务部,对上逐级报告,对项目合同等增加法律合规性审查,对所属企业制定九大类合规监测指标,协调化解风险项目,目前已经取得三个重大风险项目的胜诉判决。 该金属矿领域央企上市负责人对经济观察报记者说:“我们还在跟踪新兴业态及利润增长点,已经开展各类内审175项,工程审核22项,1%覆盖各业务条线,提示薄弱环节,出具审计意见和整改建议。” 除了在治理层面铺垫发力,该金属矿领域央企上市的业务架构也在进行调整。以217年为例,该上市便成功完成了收购租赁%股权、剥离非金融资产等五个专项工作。 目标 增加股东回报,这是国资委就央企上市218年加强市值管理提出的最新要求。 王颖春认为,对于央企上市来说,它是公众,其对股东的回馈自然重要。只有市值大了才可以回馈股东,毕竟A股市场上更多的不是靠分红送过来,很大一方面是靠股价价差给股东做回报,所以说如果市值越高,股东得到的回报就越多。 他提醒道,与民企相比,一直以来央企或国有企业的市值管理工作并未得到各方面的足够重视,主要原因有两点:一是市值并非是考核央企上市的主要指标;二是由于央企背景较易获得银行等渠道的融资支持,其通过做大市值提升融资能力的动力远不如民营企业。 然而,随着国资委明确提出将央企的市值管理作为218年的主要工作之一,未来央企上市建立一套行之有效的市值管理制度已迫在眉睫。王颖春建言,一是对央企上市的市值考核指标,要与现有的央企考核指标结合起来,在此基础上,更加注重对盈利能力的考核。 二是需要明确,市值管理是追求价值最大化,不一定是股价的最大化。上市股价受经济周期、信贷周期、股市周期等诸多因素影响,因此对市值管理的考核指标要设置多个维度。例如,年度市值考核应比较外围市场对标、同行业指数等多个指标,不仅仅考核绝对市值变化,也要考核相对市值变化。 从上市项目流、资金流和信息流的规划和管理的角度看,具体到央企上市上,未来可以分别对应央企的重组、混改、信息披露和投资者关系管理。即通过重组将更多优质资产并入央企上市、通过混改引入更多社会资金进入央企上市,通过这两个工作提升央企上市的盈利水平,通过提升信息披露和投资者关系管理水平,提升市场对央企上市的估值,从而进一步提升央企上市的总体市值。 在化解退市风险方面,王颖春认为,根据证监会正在征求的退市制度意见,监管机构衡量上市退市的标准主要是看交投是否活跃、股权分布是否合理、市值大小是否合适、以及是否存在严重违法违规。一般情况下,央企上市出现最后一种可能的概率较低。因此,央企上市避免退市风险应主要从提升交投活跃度、优化股权结构、逐步提升市值的角度出发。一方面要求做大做强主业,提升盈利能力,另一方面要求树立回报股东的理念,用分红派息等方式获得投资者认可,并与投资者保持积极有效的沟通。 值得注意的是,218年国资委的改革重点,还包括推动央企上市信息的公开透明。下一步,国资委将就央企上市治理,提高上市透明度持续发力,以期加强央企上市与投资人、市场之间的沟通。

上市管理层股权激励与市值增长率的相关性研究The Relevance Research on Management Equity Incentive of Listed Companies and Market Growth rate -->上市管理层股权激励与市值增长率的相关性研究The Relevance Research on Management Equity Incentive of Listed panies and Market Groixed o the relationship bet the current market value management research status quo of state-oethods and research results, in vieplementation of employee stock oixed o pattern, equity incentive means, to implement equity incentive of listed panies of state-oixed o brings to the state-oarket value of management effect. Keyarket value management;stock incentive pensation 引言 上市的市值管理,是资本市场全面动态管理的开始,对于中国资本市场来说,更是从弱有效市场迈入较强有效市场的理念先行与机制预置。市值管理,就是上市基于市值信号,综合运用多种科学、合规的价值经营方法和手段,以达到价值创造最大化、价值实现最大化、价值经营最优化的战略管理行为,最终实现股东价值的最大化。我国经济的主体还是公有制经济,国有经济占的比重还很大,做好国有上市的市值管理也就愈发重要。针对国有上市的市值管理,本文重点从优化治理的范畴来阐述其对市值管理的重要性。国内学者对市值管理的研究中,市值只是它们价值的一部分1。目前,在我国资本市场还不够成熟阶段,上市需要市值管理,但在市场成熟以后,市值管理就相当于价值管理2。 市值的增加,是以其内在价值的提升为前提的。市值,不仅可以体系的核心竞争力和的发展前景,还可以反映管理层的经营能力和管理水平。因此,上市市值管理首先要关注的经营能力和管理水平。刘文以委托代理理论和激励约束理论为基础,加入市值因素,通过引入股权激励对一般经理人模型进行修订5。邓苠苠建议上市发展投资者关系主要包括三个方面:创建以市场为导向的投资者关系计划、有效创新、长远的战略目光。总的来看,我国上市市值管理存在的主要问题包括如下几个方面:(1)市值管理的动力不足。有主观重视不够与利益挂钩机制激励缺位的原因(2)将市值等同于价值。市值仅仅包括股权7,是价值的有机组成之一,其债务价值性质决定了债务的市场价值8而非账面债务价值。对于国有上市来说,本文从CEO股权激励方式的治理与市值增长之间的关系,量化测度国有上市市值管理效果的路径分析。 一、研究设计 二、实证分析 三、结论 实际上,从上表可以看出,通过两总体线性Fisher回归建立的是否实施股权激励两类上市的市值增长率指标预测精度并不特别高,但是已达到一定可信度的判别。由此得到的判类的准确率达到5.8%,得到两总体线性Fisher回归分析的判类整体效果较好;而单个绩效类综合指标由以上公式可以看出,市值增长率、净利润增长率、股权集中度(前1大股东持股占比)个指标对是否实施股权激励的两类上市的归类判别解释性较强(表2中比重较大),而净资产增长率与营业收入增长率的解释性较弱。这与我国当前的采用混合制股权结构的上市市值管理策略是一致的,一方面混合制上市经过股权分置后的“同股同权”,实现了全流通时代的市值管理从理念到实践的贯彻,国有股份曾经因非流通股的存在使得企业只能通过净资产较为综合地反映其经营管理的成效,当前市值指标的重要性越来越得以凸显;另一方面,股权分置之后混合所有制企业,股权结构的多元化实际上由内而外地体现了现代化管理体制对中国企业的规范化、健康性作用,进而肯定了混合制策略对于市值管理的战略性性地位,这是保持企业有效运营的必需措施。 -->212,5:78-8. [8]周冬华,赵玉洁. CEO权力、董事会稳定性与管理层业绩预告


一家是否值得被购买,除去市盈率、ROE等估值标准,一个上市的市值大小也是一个非常有效的评估维度。我遇到的很多专业投资人都擅用市值比较这一评估方法,即判断国内一家是否值得投资的时候,会与国外的同类型上市的市值进行比较,以判断其成长的空间有多大。 市值管理在国外本身是没有这一概念和业务的,属于国人自创,因此既然是新生业务,就会不断有各种中介机构试水其中,至今在市场的不断实践中已经演化出多种模式。今天,就要杨树资本为您详细解读上市如何进行市值管理,从而拉升股价。 第一次接触“市值管理”这个名词是在21年一次私募的投资者见面会上,这之后,就在多个场合多个机构的对外宣传册上看到这一新生的针对上市的金融服务业务。 除去市盈率、ROE等估值标准,一个上市的市值大小也是这家是否值得购买的一个非常有效的评估维度。我遇到的很多专业投资人都擅用市值比较这一评估方法,即判断国内一家是否值得投资的时候,会与国外的同类型上市的市值进行比较,以判断其成长的空间有多大。 而上市市值管理是指上市基于市值信号,采取多种科学、有效和合规的价值经营手段,达到价值创造的最大化、价值实现和价值经营的最优化的战略管理行为。其中,价值创造是基础,价值实现是手段,价值经营是杠杆。 市值管理在国外本身是没有这一概念和业务的,属于国人自创,因此既然是新生业务,就会不断有各种中介机构试水其中,至今在市场的不断实践中已经演化出多种模式。 市值管理六大模式 一、券商市值管理模式:盘活存量 券商市值管理业务的兴起得益于近年来券商业务创新的发展,主要围绕着上市大股东存量持股市值的盘活来设计。 1、股权托管管理 就是通过游说将上市股东的股权托管到该券商某个营业部,等到股东减持时以获取经纪业务佣金收入。这是券商的一个传统经纪业务,在今天也被纳入了券商的市值管理业务之中,其主要目的除了获得佣金收入之外,还为后续的市值管理业务创造条件。 2、大宗交易 如果上市股东持有的股票已经解禁,需要套现但不想形成对二级市场股价的冲击,这时候券商可通过大宗交易来帮助上市大股东实现这一目的,一方面券商有交易通道,另一方面券商可帮助寻找接盘方或券商直接接盘。 、股权质押融资 当上市股东持有的股权仍处于禁售期,或解禁了但不想降低持股比例,如果需要钱,这时证券即可为上市股东开展股权质押融资,即股东把股权质押给券商,从券商那获得一笔资金,到期还本付息。质押率一般为折左右,主板折,中小板和创业板股票折,也要看上市未来的业绩如何。年利息一般在8%左右,比银行利息要高一些,但放款效率高,而且对资金用途无限制。 、融券业务 如果上市股东持有的股票标的属于可开展融券的股票,而且所持股票也已解禁,则券商可以从股东那借出股票,到期再还给该股东,且支付一定的利息。 5、约定式回购 不在融券标的股票范围内的上市股东如急需资金,但又看好未来股价走势,这时券商可提供约定式回购业务,即上市股东先以约定的价格卖给券商获得资金,同时约定未来一段时间后以约定的价格从券商手中再购回。 、高抛低吸 即上市股东将股票交由券商管理,由券商根据市场行情做高抛低吸,到约定的时间再将股票交由该股东,这其中高抛低吸产生的收益由双方按约定的比例进行分配。以上是券商开展市值管理的种方式,共同点是帮助上市股东盘活存量市值,从而获得一定的佣金收入或利息收入。 二、大宗交易商市值管理模式:拉升股价 近几年随着越来越多的民营企业走上中小板或创业板,这些民营上市的创始股东或PE机构存在较大的减持套现冲动,以获得一定的现金以改善生活或兑现投资收益。 为了减轻二级市场直接减持造成的股价的冲击,减持方一般都通过大宗交易来实现减持,二级市场减持需求巨大,这就给二级市场专门从事大宗交易业务的机构提供了前所未有的业务机会,大宗交易商的市值管理业务由此兴起。 通常的大宗交易为,减持方一般在收市后以收盘价的9.折价格将需要减持的股票通过大宗交易系统卖给大宗交易商,大宗交易商第二天或第三天再将股票在二级市场上以不低于昨日收盘价9.折直接卖出。 大宗交易的折扣率决定于该股票最近的换手率,换手较高的折扣率可升到9.8折,甚至有的还有溢价;换手率低的折扣率可低至9折。然而,变型后的大宗交易就有点撞红线的味道,这就是大宗交易商所兜售的所谓市值管理,有两种模式: 1、先拉升后交易的大宗交易市值管理 即上市减持股东事先与大宗交易商谈好交易与分成协议,然后大宗交易商以雄厚的资金实力在二级市场拉升股价,然后通过大宗交易将股票以正常的折扣价卖给大宗交易商,大宗交易商第二天或第三天以当天正常的市场价格卖出。 2、先大宗交易后拉升的大宗交易市值管理 即上市减持股东先通过大宗交易将股票以正常的折扣价卖给大宗交易商,大宗交易商再以雄厚的资金实力在二级市场拉升股价至目标价位后卖出,最后减持股东与大宗交易商按约定的比例将收益分成。 三、私募基金市值管理模式:联合坐庄 尽管坐庄的法律风险和市场风险很大,但由于高盈利的巨大诱惑,中国证券市场从来不缺坐庄者,坐庄者以二级市场上的各种私募基金为多。坐庄的方式有独立做庄的,也有与上市联手坐庄的,因为与上市联手坐庄胜算大。坐庄者也在不断与时俱进,为了获得与上市联合坐庄的支持,也打起了给上市做市值管理的旗号,这就是私募基金的市值管理模式。 私募基金市值管理的基本做法是,先跟上市大股东或上市的管理层谈好联合坐庄计划,这其中包括双方的出资金额、收益分成比例、上市配合出利好等。 然后庄家在二级市场上打压吸筹,上市配合出利空消息,如建仓成本为每股1元;吸筹到控盘程度后开始拉升股票,上市配合出利好,如年报业绩大幅预增、高比例送转股、对外并购大手笔、优质资产注入、核心员工股权激励方案推出、新产品、新技术重大突破等,同时私募通过关系不断的通过分析师出推荐买入报告,不断的在各种媒体上宣讲该的成长故事和投资价值,将股价不断推升,如从每股1元推升元甚至5元等;最后在市场一片看好中逐步出货了结,如果实在出不了货,找有朋友在的公募基金接盘。成功出货后,先是庄家与上市大股东或核心高管按约定比例分配投资收益,再是庄家拿出一部分的收益分给接盘的公募基金经理。 四、财经公关商市值管理模式:价值营销 传统的财经公关的业务主要是为IPO提供IPO过程中的媒体关系管理和投资者关系管理服务。媒体关系管理主要是为IPO企业各类媒体上发正面报道,以及当媒体有负面报道时帮IPO企业摆平媒体,手段主要是与媒体开展合作,如投放广告、赞助活动等。投资者关系管理主要是为IPO企业组织IPO定价过程中的路演活动和举办上市成功后的庆功酒会等。 总体来说,IPO阶段的财经公关服务的知识含量不高,因此,行业进入门槛低、竞争较为激烈,但IPO火热时均能活得较好。由于IPO已暂停一年多时间,主要依赖于IPO的财经公关多数无事可做,于是纷纷将眼光转向了已上市的。如果仍以提供财经公关服务为由游说上市则难度较大,为此,不少财经公关也打起了给上市提供市值管理咨询服务的旗号走访上市,但其提供的服务内容仍然是传统的财经公关服务,如向上市提供媒体关系管理服务和投资者关系管理服务。 经历过IPO的上市学习能力很强,在IPO过程中学习了如何与媒体和投资者打交道,因此,财经公关的市值业务在上市中推广难度较大。 五、管理咨询市值管理模式:产业整合 管理咨询是最早给企业提供智力咨询服务的一类中介服务机构,主要集中于战略管理咨询、营销战略咨询、人力资源战略咨询、管控架构咨询、信息化咨询、资本运作咨询等。由于中国优秀的企业基本都上市了,为了切入到为上市提供管理咨询服务,近年来不少管理咨询也打出了为上市提供市值管理咨询服务的旗号。 管理咨询给上市提供的市值管理咨询服务的基本内容是,在传统的给上市拟订产业发展战略的同时,也给上市拟订借助资本市场的并购重组和产业整合战略,以期帮助上市通过外延式增长做大业绩,从而提升上市市值。 六、其他市值管理模式:系统视角 上市市值管理是指上市基于市值信号,采取多种科学、有效和合规的价值经营手段,达到价值创造的最大化、价值实现和价值经营的最优化的战略管理行为。其中,价值创造是基础,价值实现是手段,价值经营是杠杆。上市的一切经营活动均应导向市值的增长,目的是促进上市市值的可持续增长为目标和目的。 根据以上种市值管理模式的合规性和科学性,大致可以将之归纳为大类: 一类是邪道;即将市值管理搞成内幕交易、操纵股价等违法违规行为,如大宗交易商和私募基金的市值管理模式; 二类是偏道;虽然不违规,便只是将市值管理的某一种手段视作是市值管理的全部,以偏概全,如券商、财经公关和管理咨询的市值管理模式; 三是正道;将市值管理理解为上市的战略管理工程和系统工程,将价值创造视作市值的基础,将价值营销视作将投资价值表现为良好市值的手段,将价值经营视作利用良好市值开展再融资、并购和股本扩张的机会,同时在市值低迷时通过增持、回购等手段维护市值。 总之,全面了解和分析当前我国资本市场存在的种市值管理模式,有助于上市辩别科学与不科学的市值管理以及合规和违规的市值管理,有助于上市从战略高度开展科学、有效和合规的系统性市值管理,从而实现我国上市市值的可持续增长。


在上市市值管理的成功案例中,中信证券 ( 股吧,行情,资讯,主力买卖)可谓典范,不仅市值管理意识的觉醒更加超前,而且对市值管理策略的运用更加巧妙和娴熟,尤其是对反周期策略的运用,为其行业龙头地位的确立和巩固立下了汗马功劳。 市值管理已经成为中信证券的综合战略工程,在持续的市值管理的过程中,中信证券的规模不断壮大,综合实力不断提升,可持续发展能力不断增强,市值不断增长。中信证券市值已经超过美国老牌投行雷曼兄弟,成为全球市值排名第八的券商。 中信证券对反周期理论的运用体现在“低吸”和“高抛”,即在市场低迷的时候吸纳股权,在市场繁荣的时候扩张股权。 21年以后,中国股市步入长达五年多的漫漫熊途。上证综指从21年月1日的最高点225点一路跌至25年月日的最低点998点。股指不断下滑,证券行业惨淡经营,正是在这个时期,中信证券的反周期收购不断高涨。 2年1月,中信证券以1亿元收购万通证券.78%的股权。之后,中信证券几次增持,至2年底,中信证券已持有万通证券7.%的股权。 2年9月,中信证券展开要约收购广发证券的计划。一个月后,这场股权争夺战以中信证券失利告终。但是,中信证券步步为营的收购行动并没有终止。 25年8月,中信证券联手建银投资重组华夏证券,成立了中信建投证券,中信证券出资1.2亿元持有新%的股权。 25年9月,中信证券启动收购金通证券的计划。一年之后,中信证券的全资子中信金通证券正式成立。 借助一系列的收购行动,中信证券一举确立了其行业龙头地位,营业部数量从当初的5家增加到15家,总资产从2年底的118.1亿元增加到2年底的.亿元。 而在此期间,中国上市的市值管理意识仍未觉醒,市值管理处在无意识、被动和片面的状态。但中信证券对市值管理的重视和对市值管理策略的运用显然更具前瞻性和超前性。 2年,股权分置改革顺利完成,股市由熊转牛。随着市场环境发生变化,中信证券的市值管理策略也发生了转变。上证综指从2年8月初15点附近一路上扬,至今年5月底,上证综指达到历史最高点5.9点。这段时期,中信证券开始连续融资。 2年,中信证券定向增发5亿股。 27年8月,中信证券二次增发.亿股,募集资金总量约为25亿元,增发价格为每股7.91元。据统计,中信证券此次的增发价格刷新了上市再融资的最高发行价,融资额也创下了公开增发融资额的新纪录。两次再融资,中信证券用较少的股份获得了更多的资本。 同时,中信证券计划最快于今年年底赴香港上市,集资规模将达2亿港元。如果这个目标得以实现,中信证券将成为首个在海外发行上市的券商,也是在境内外同时上市的券商。 正是通过对反周期理论的反复运用,采取“低买”和“高卖”的策略,中信证券的规模不断扩大,资本实力大大增强,内在价值创造能力和价值实现能力大幅度提高。中信证券的总市值已从2年底的19亿元提升至2年底的81亿元。今年上半年,中信证券进入千亿市值上市的行列,仅三年多的时间,中信证券的总市值增长近十倍,速度之快令同业望尘莫及。





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