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北美洲市值管理 券商

日期:2019-05-08 / 文章来源:

原标题:中国上市市值管理 一、市值管理及其宗旨 所谓市值管理,即上市基于市值信号,综合运用多种科学合规的价值经营方法,达到价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。市值管理是推动上市实体经营与资本运营良性互动的重要手段。 市值管理的核心内涵,就是不断优化和扩大上市的资产质量以实现市值提升。实现路径第一是通过经营业绩的提升而促使股价上升,那么所有股东的市场价值就得到了相应的提升。第二个路径是通过多种方式不断扩大的资产规模。 市值管理是现代上市治理、运作的新理念,股市全流通后,其积极意义更加突出。能壮大实力,降低融资成本,增强收购与反收购的能力,增加股东财富,激励员工,提升形象。 二、实现溢价的主要途径 溢价管理是市值管理的重要目标,主要有以下途径: (一)主营业务突出 上市主业讲究集中而突出,不能过于分散,更忌讳定位的不清晰。纵观中外大蓝筹,只有专注于某一领域的才能具备持久的核心竞争力,包括品牌、技术和精准的生产经营控制等。主业稳定且具有广阔市场空间和一定产品定价权的会享受更多市场溢价。 (二)治理良好 伟大的企业都是由优秀的管理层造就的。治理能带来溢价的原因,是因为管理是企业持续成长的根本,可以影响对社会资本的吸纳能力,影响投资者对看好的程度和社会资本在内部的积聚程度。 调查表明:良好的治理,越来越被投资人好。在财务状况类似的情况下,投资者愿意为"治理良好"的亚洲多付2%-27%的溢价,愿为"治理良好"的北美多付1%的溢价。 遗憾的是,股份全流通后,仍有部分上市不能正视治理问题,不能公正科学地看待和处理大股东与与流通股股东的利益关系,仍有一些存在同业竞争并通过关联交易、资本运作等手段持续侵害上市合法权益,市场口碑因此变差,已经明显影响了其股票价格和总市值,应该说是得不偿失的。这类如不及时消除弊病,未来资产进一步折价也很正常。 (三)资源垄断 农业资源、矿产资源、金融资源等都是机构投资者长期青睐的投资对象。如果上市或集团拥有相关稀缺或垄断资源,则必然享受资源垄断溢价。在这里特别强调一下金融资源,未来的混业经营大趋势,使得中国的金融资源将受到市场的格外追捧。 (四)整体上市 整体上市将优质资产注入上市,提升上市资产质量及增长速度;同时减少关联交易、优化治理、提高业务经营的透明度。因此市场将会对这类上市给出较高定价,市值自然也会得到提升,这体现了资本市场的价值创造效应。 (五)合理利用市场周期 市值管理必须充分考量和利用证券市场的运行特点,研究、把握和利用上市股价周期性的变动规律,在合适的时机运用不同的策略服务于做大做强上市。在牛市中,可实施增发、配股等再融资、适当减持股权等主动措施;在股市低迷期则适宜低价增持或回购股份,还可以实施并购、员工激励。 (六)投资者偏好 其根本是要完善的资本市场营销职能。即做好四大关系管理:投资者关系(IR)、媒体关系(MR)、研究者关系(RR)和监管者关系(AR)。提高的透明度,实现与资本市场和社会各界的有效沟通。需要声明的是,这只能作为一种辅助手段或特殊时期的工作重点。 (七)资产配置 一些具有重要战略地位的上市或是行业领袖,可能会被纳入特定指数,如MSCI指标股,成为机构投资者不得不配置的投资标的,形成了资产配置溢价。 (八)企业文化 决定于企业的社会形象、社会责任感、内部文化氛围及先进的文化理念。此外,根据不同特质的上市,还存在新兴市场溢价和货币升值溢价等,也值得市值管理者加以研究。 三、中信证券市值管理经验借鉴 中信证券董事长王东明利用反周期理论实施大规模的扩张和兼并,仅用三年时间就将中信证券从一个中等券商打造成了中国证券行业的龙头。 中信是怎么做的呢? 21年以后,中国股市步入长达五年多的漫漫熊途。股指不断下滑,证券行业惨淡经营,正是在这个时期,中信证券的反周期收购不断高涨。 2年1月,中信证券以1亿元收购万通证券.78%的股权。之后,中信证券几次增持,至2年底,中信证券已持有万通证券7.%的股权。 25年8月,中信证券联手建银投资重组华夏证券,成立了中信建投证券,中信证券出资1.2亿元持有新%的股权。 25年9月,中信证券启动收购金通证券的计划。一年之后,中信证券的全资子中信金通证券正式成立。 借助一系列的收购行动,中信证券一举确立了其行业龙头地位,营业部数量从当初的5家增加到15家,总资产从2年底的118.1亿元增加到2年底的.亿元。 2股权分置改革顺利完成,股市由熊转牛。随着市场环境发生变化,中信证券的市值管理策略也发生了转变。这段时期,中信证券开始连续融资。 2年,中信证券定向增发5亿股。本次定向发行对象最终确定为中国人寿保险(集团)与中国人寿保险股份有限,两分别认购1.5亿股和.5亿股。定向发行价为9.29元/股,成功募集.5亿元,股本增至29.815亿股,净资产突破1亿元,成为国内净资产规模最大的证券。 27年8月,中信证券二次增发.亿股,募集资金总量约为25亿元,增发价格为每股7.91元。两次再融资,中信证券用较少的股份获得了更多的资本。 正是通过对反周期理论的反复运用,采取“低买”和“高卖”的策略,中信证券的规模不断扩大,资本实力大大增强,内在价值创造能力和价值实现能力大幅度提高。仅三年多的时间,中信证券的总市值增长近十倍。 四、市值管理的几种特殊情况分析 市值管理在操作层面会遇到各种各样的问题,选择以下几种典型做一概括分析和说明: (一)主营业务定位与资产整合 很多上市面临主业不强或定位不清晰的问题,这样的原则上暂不具投资价值,除非有确定性的经营转型和资产重组,否则不应享受较高的市值溢价。这类的要么立志做强主业,要么就必须改弦更张,这都比来回折腾强——典型的表现为非关联资产的机会性重组和概念性炒作。 资产类别分散的上市应尽早把低效资产清理出去,以巩固或彻底转变主业、培育未来的核心竞争力。主业定位不清晰就会不断出现资产错配的情况,即便擅长资本运作,也很难由此获得突出的经营实效。 (二)控股股东持股比例偏低 上市的实质控制人对上市的市值管理起着决定性的作用。一般来说,大股东持股比例越高,积极性就越高。中国的大股东,素质差别很大,活雷锋更是想都不要想,这里面主要是利益分享的核心问题。最好的出路是通过定向增发的方式引入现有大股东资产或其他强势股东的资产。至于股权分散的上市分红问题,其实看似利益被摊薄,实际可增加市值溢价,便于再融资和良性发展。未来还可以看到:有强大实力和优质资产的大股东,会积极向上市注入资产。而股东实力不强的,就需要走股权多元化的路子。 (三) 有生存危机的大股东 很多企业上市后,作为上市控股股东的母体日益入不敷出。这种情况也会对上市的经营乃至市值产生负面影响。这类上市母的治理往往被忽视,是造成其每况愈下的重要原因之一,首当其冲应改变治理现状。 所有母的初级治理目标以应该是实现自立和收支平衡,这就要提倡开源节流。 开源方面。第一,直接渠道就是对现有的资产和人员进行再整合,采取有效的激励和奖惩机制,充分结合资源和当地优势,实现资产盘活和业绩提升;建议有条件的企业,采取一定措施支持员工再创业;第二、间接渠道就是大力支持上市提升业绩并在此基础上促使上市提高分红比例;第三,可以引入市值管理概念,在不超过上市5%的股权范围内,通过在二级市场的增持和减持,实现投资收益。 节流方面,首先要研究现有支出结构及其合理性,采取措施减少不必要的开支——包括申请税费减免政策和减少与政府有关的部分支出。 (四)关联交易和分拆上市 上市与大股东存在同业竞争和相关经营关系是导致关联交易的温床,而关联交易不管监管部门如何三令五申,也无论这类交易本身采取了怎样的程序以确保其公正和公允,在市场和投资者看来,都注定难逃瓜田李下的嫌疑,长期来看,这不可能不影响的估值。 上市剥离或置换掉自身的劣质资产,这自然是受市场欢迎的好事。但成长性良好的优质资产被剥离、置换或出售给控股股东或关联企业,就直接损害了其他股东的合法权益和投资信心,会在市场上形成长时间的消极预期,影响的股价表现。 优质资产分拆的目的,很多是为了实现单独上市,但这些资产被出售后,上市原有中小股东就无法享受上市增值了。我国监管规则不允许募投资金形成的资产分拆上市,但对非募投项目和资产没有限制,创业板上市后,这类分拆上市案例会逐步增加。 无论上市与否,从道义上看,这类“大股东吃独食”的操作是不恰当的。虽然投资者对此有权反对,然而遗憾的是,大多数情形下反对无效,只好以脚投票,这对市值的消极影响不容低估。 市值管理仰仗良好的资本运作能力,而“引无数竞折腰”的资本运作,是一条通向财富宝库的危险河流,其左岸是财务的高压线,右岸是法律的高压线。辉煌的航程固然令人鼓舞,然而翻船的事故也时有发生,因此掌舵的和乘船的都需要格外小心。在资本市场,尤其要警惕那些时常打擦边球的行险之人,对于此类信用可疑型,投资人也需格外谨慎。

中国上市市值管理评价研究 中国上市市值管理研究中心 施光耀 刘国芳 梁彦军 中文摘要:市值管理是股权置改革后我国上市出现的一个管理新动向。本文在对国外价值管理文献和国内市值管理文献综述的基础上,运用金融学、管理学理论,在国内第一次创造性地提出了一套针对我国上市市值管理绩效进行评价的指标体系; 并运用这套评价体系对2年我国上市市值管理绩效进行了综合排名和分析。 关键词:市值 市值管理 市值管理评价 Research on Evaluation of Market Value Management of China Listed Companies Shi Guangyao Liu Guofang Liang Yanjun China Center for Market Value Management of Listed Companies, Beijing Abstract: Market value management (MVM) is a new management development of listed companies in china since stock structure reform. Based on the theories of finance and management, the paper set up a set of indices to evaluate MVM performance of Chinese listed companies. Using this set of indices, the paper ranked and analyzed MVM performance of the year 2 of listed companies in china. Key words: market value market value management evaluation of market value management 伴随股权分置改革的顺利推进,中国资本市场在2年进入了全流通的新时代,同时也宣告了市值管理时代的到来,“市值管理(Market Value Management)”这一概念迅速成为中国资本市场的一个热门话题。“市值管理”理念的提出正反应了中国上市经营哲学和经营理念的深刻转变,即企业经营目标由利润最大化转变为价值最大化,企业管理由利润导向转变为价值和市值导向。于是,人们越来越关注企业的价值,越来越关注企业价值的市场表现——市值,通过市值管理达致市值的持续、稳定和健康成长,成为了上市的一项战略管理任务。对市值管理进行科学的评价有助于上市改进市值管理,从而更好地为股东价值服务。

上市管理层股权激励与市值增长率的相关性研究The Relevance Research on Management Equity Incentive of Listed Companies and Market Growth rate -->上市管理层股权激励与市值增长率的相关性研究The Relevance Research on Management Equity Incentive of Listed panies and Market Groixed o the relationship bet the current market value management research status quo of state-oethods and research results, in vieplementation of employee stock oixed o pattern, equity incentive means, to implement equity incentive of listed panies of state-oixed o brings to the state-oarket value of management effect. Keyarket value management;stock incentive pensation 引言 上市的市值管理,是资本市场全面动态管理的开始,对于中国资本市场来说,更是从弱有效市场迈入较强有效市场的理念先行与机制预置。市值管理,就是上市基于市值信号,综合运用多种科学、合规的价值经营方法和手段,以达到价值创造最大化、价值实现最大化、价值经营最优化的战略管理行为,最终实现股东价值的最大化。我国经济的主体还是公有制经济,国有经济占的比重还很大,做好国有上市的市值管理也就愈发重要。针对国有上市的市值管理,本文重点从优化治理的范畴来阐述其对市值管理的重要性。国内学者对市值管理的研究中,市值只是它们价值的一部分1。目前,在我国资本市场还不够成熟阶段,上市需要市值管理,但在市场成熟以后,市值管理就相当于价值管理2。 市值的增加,是以其内在价值的提升为前提的。市值,不仅可以体系的核心竞争力和的发展前景,还可以反映管理层的经营能力和管理水平。因此,上市市值管理首先要关注的经营能力和管理水平。刘文以委托代理理论和激励约束理论为基础,加入市值因素,通过引入股权激励对一般经理人模型进行修订5。邓苠苠建议上市发展投资者关系主要包括三个方面:创建以市场为导向的投资者关系计划、有效创新、长远的战略目光。总的来看,我国上市市值管理存在的主要问题包括如下几个方面:(1)市值管理的动力不足。有主观重视不够与利益挂钩机制激励缺位的原因(2)将市值等同于价值。市值仅仅包括股权7,是价值的有机组成之一,其债务价值性质决定了债务的市场价值8而非账面债务价值。对于国有上市来说,本文从CEO股权激励方式的治理与市值增长之间的关系,量化测度国有上市市值管理效果的路径分析。 一、研究设计 二、实证分析 三、结论 实际上,从上表可以看出,通过两总体线性Fisher回归建立的是否实施股权激励两类上市的市值增长率指标预测精度并不特别高,但是已达到一定可信度的判别。由此得到的判类的准确率达到5.8%,得到两总体线性Fisher回归分析的判类整体效果较好;而单个绩效类综合指标由以上公式可以看出,市值增长率、净利润增长率、股权集中度(前1大股东持股占比)个指标对是否实施股权激励的两类上市的归类判别解释性较强(表2中比重较大),而净资产增长率与营业收入增长率的解释性较弱。这与我国当前的采用混合制股权结构的上市市值管理策略是一致的,一方面混合制上市经过股权分置后的“同股同权”,实现了全流通时代的市值管理从理念到实践的贯彻,国有股份曾经因非流通股的存在使得企业只能通过净资产较为综合地反映其经营管理的成效,当前市值指标的重要性越来越得以凸显;另一方面,股权分置之后混合所有制企业,股权结构的多元化实际上由内而外地体现了现代化管理体制对中国企业的规范化、健康性作用,进而肯定了混合制策略对于市值管理的战略性性地位,这是保持企业有效运营的必需措施。 -->212,5:78-8. [8]周冬华,赵玉洁. CEO权力、董事会稳定性与管理层业绩预告

王雅洁 中央企业各大上市,有望迎来一轮系统的市值管理。 按照国资委的安排,218年将专门就加强央企上市市值管理发力,以期增加股东回报。 根据国资委数据统计,目前中央企业控股境内上市29户,市值达到了11.1万亿元。而且针对亏损上市的专项治理已见成效,以217年为例,历经亏损上市专项治理后,目前扭亏面超过七成。 经济观察报从国资委获悉,下一步央企上市市值管理的核心将放在“提升内在价值”上。国务院国资委主任肖亚庆也曾在218年全国两会期间要求“央企上市需提高价值创造能力,争做优秀的上市”。 不过,“这对我们来说算是新生事物”,月22日,一名金属矿领域央企上市负责人透露,大部分央企上市尚未建立完备的市值管理体系。从218年开始,自己所在的上市将开始研究市值管理的范围与路径。但由于种种因素,市值管理将是“一件非常难做的事情”,内部的专项研究将以十分谨慎的态度开展。 天强管理顾问有限总经理祝波善建言,对于央企而言,市值管理是更加体现市场化特征的举措,从市场化的逻辑看,央企上市未来做市值管理的提升空间很大。 趋势 218年的市值管理,对于央企上市意味着什么? 在肖亚庆眼里,市值管理的概念涵盖内容非常丰富,需要全面地理解。作为中央企业和国有企业,市值管理更多还是创造价值和价值实现。国资委最新数据统计显示,中央企业控股境内上市29户,市值达到了11.1万亿元,占境内A股市场总市值的2.%,体量较大。而且中央企业.7%的资产和.8%的净资产都在上市里面。因此,“在上市里,市值管理是题中应有之义”。 详细来看,市值管理专家、金牛晓跃投资咨询有限总经理王颖春表示,市值=净利润×市盈率。他举例道:“比如说一家年度净利润是1 块钱,它的市盈率如果是1 倍,它的市值就是1 元,如果它的市盈率1倍,它的整个市值就是1 元。” 即如果在市盈率保持不变的情况下,净利润越高的市值越大,如果在净利润保持不变的情况下,市盈率越高的市值越大。 金属矿领域央企上市负责人表示,218年初,自己所在企业的母集团提出要求,下属8家上市需要择机启动市值管理研究,截至到月中旬,这8家上市依旧没有形成完整、系统的市值管理操作方案。 “之前我们从来没做过市值管理,觉得这块非常难做。如果以后想操作,得找基金,或者证券等专业的机构来配合我们”,他对经济观察报记者说,目前集团下属的几家上市都处于初期准备阶段,不过218年底之前,应该会将此事提上日程。 虽然对于不止一家央企上市来说,市值管理是尚待“尝新”的领域,但是早在21年,国务院发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(新国九条)中便提出“鼓励上市建立市值管理制度”。 多年过去,央企上市市值管理依然存有较大的调整空间。 祝波善认为,从市场角度看,很多央企盘子都不算小,但与其他企业横向比较起来,市值总体表现并不是特别突出。究其原因,一是与既往央企整体上市的操作有一定关联,二是部分央企上市的投资决策机制改革还需深推。 他举例道:“比如在并购这块,如果与投资决策相关的机制不够灵活,存在限制,那么对提升市值便会产生影响”,毕竟市值管理要做很多资本运作的事情,关乎投资,也关乎并购,如果央企决策体系过于复杂,就很难有效操作。 而且,部分境内央企上市对高管及经营层的激励机制有待调整,祝波善表示,从资本市场,以及市场化的逻辑看,可以尝试打破工资总额管理等方面的激励机制,通过先行改革来为下一步的市值管理铺路。 为了顺利启动系统的市值管理,国资委要求,未来应以提升内在价值为核心的市值管理理念,依托上市平台整合优质资产,盘活存量股份,抓好亏损上市专项治理,不断提升价值创造能力。强化信息披露,加强与投资者的沟通交流,坚持规范运作,争做优秀的上市,不断增强市场认同、提振投资信心。 探索 为了迎接将要启动的市值管理,上述金属矿领域央企上市负责人表示,市值管理的范围、操作办法等,会是下一步探索研究的重点。 具体到实践操作上,长期任职于市值管理投资咨询的王颖春有着自己的看法,他认为央企上市市值管理的核心之一在于把控好三个流的管理:项目流、资金流、信息流。 广义上看,“项目流是广义的,它包括很多,例如所处的行业、商业的模式、营收的规模、整个成本的管控、战略、组织架构等,所有这些都是上市基本面的东西,都叫项目流”,王颖春认为这是整个上市市值管理当中最核心的部分。 在项目流不变的情况下,资金流对短期的影响也会很大。他以215年牛市为例,实际上,当时很多央企上市整体基本面净利润没有发生太大的变化,但是因为股市周期来临,或者说整个货币周期是一个扩表降息的周期,经济周期又处于上升态势中,钱进入股市,股价不停上涨。从这个角度说,市值受资金流的影响也很大。 在王颖春看来,除去项目流、资金流,包含对上市主题管理、公告管理、R管理等内容的信息流规划和引导,也是影响市值管理的重要因素。 王颖春所言的“项目流”,已经在部分央企上市中得以体现。上述金属矿领域央企上市负责人表示,由于缺乏统一的市值管理操作规划,目前的一些探索停留在治理、战略调整以及组织架构等方面。 该负责人举例道,内部治理目前的重点之一,放在了风险管理体系完善上。“217年,金融行业整体收益率不断下行,繁荣的顶点已经过去,行业整顿持续升级,金融监管‘长出牙齿’,可谓最严金融监管年,在这种情况下,探索市值管理也好,还是其他方面的建设也好,都必须严守风险底线,开展最大范围的专业培训,加强动态监控预警和持续跟踪,监督防范风险隐患,重要内控缺陷1%完成整改。” 同时将合规法律管理纳入全面风险管理之中。该上市内部专门新成立了合规法务部,对上逐级报告,对项目合同等增加法律合规性审查,对所属企业制定九大类合规监测指标,协调化解风险项目,目前已经取得三个重大风险项目的胜诉判决。 该金属矿领域央企上市负责人对经济观察报记者说:“我们还在跟踪新兴业态及利润增长点,已经开展各类内审175项,工程审核22项,1%覆盖各业务条线,提示薄弱环节,出具审计意见和整改建议。” 除了在治理层面铺垫发力,该金属矿领域央企上市的业务架构也在进行调整。以217年为例,该上市便成功完成了收购租赁%股权、剥离非金融资产等五个专项工作。 目标 增加股东回报,这是国资委就央企上市218年加强市值管理提出的最新要求。 王颖春认为,对于央企上市来说,它是公众,其对股东的回馈自然重要。只有市值大了才可以回馈股东,毕竟A股市场上更多的不是靠分红送过来,很大一方面是靠股价价差给股东做回报,所以说如果市值越高,股东得到的回报就越多。 他提醒道,与民企相比,一直以来央企或国有企业的市值管理工作并未得到各方面的足够重视,主要原因有两点:一是市值并非是考核央企上市的主要指标;二是由于央企背景较易获得银行等渠道的融资支持,其通过做大市值提升融资能力的动力远不如民营企业。 然而,随着国资委明确提出将央企的市值管理作为218年的主要工作之一,未来央企上市建立一套行之有效的市值管理制度已迫在眉睫。王颖春建言,一是对央企上市的市值考核指标,要与现有的央企考核指标结合起来,在此基础上,更加注重对盈利能力的考核。 二是需要明确,市值管理是追求价值最大化,不一定是股价的最大化。上市股价受经济周期、信贷周期、股市周期等诸多因素影响,因此对市值管理的考核指标要设置多个维度。例如,年度市值考核应比较外围市场对标、同行业指数等多个指标,不仅仅考核绝对市值变化,也要考核相对市值变化。 从上市项目流、资金流和信息流的规划和管理的角度看,具体到央企上市上,未来可以分别对应央企的重组、混改、信息披露和投资者关系管理。即通过重组将更多优质资产并入央企上市、通过混改引入更多社会资金进入央企上市,通过这两个工作提升央企上市的盈利水平,通过提升信息披露和投资者关系管理水平,提升市场对央企上市的估值,从而进一步提升央企上市的总体市值。 在化解退市风险方面,王颖春认为,根据证监会正在征求的退市制度意见,监管机构衡量上市退市的标准主要是看交投是否活跃、股权分布是否合理、市值大小是否合适、以及是否存在严重违法违规。一般情况下,央企上市出现最后一种可能的概率较低。因此,央企上市避免退市风险应主要从提升交投活跃度、优化股权结构、逐步提升市值的角度出发。一方面要求做大做强主业,提升盈利能力,另一方面要求树立回报股东的理念,用分红派息等方式获得投资者认可,并与投资者保持积极有效的沟通。 值得注意的是,218年国资委的改革重点,还包括推动央企上市信息的公开透明。下一步,国资委将就央企上市治理,提高上市透明度持续发力,以期加强央企上市与投资人、市场之间的沟通。


原标题:中国上市市值管理 一、市值管理及其宗旨 所谓市值管理,即上市基于市值信号,综合运用多种科学合规的价值经营方法,达到价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。市值管理是推动上市实体经营与资本运营良性互动的重要手段。 市值管理的核心内涵,就是不断优化和扩大上市的资产质量以实现市值提升。实现路径第一是通过经营业绩的提升而促使股价上升,那么所有股东的市场价值就得到了相应的提升。第二个路径是通过多种方式不断扩大的资产规模。 市值管理是现代上市治理、运作的新理念,股市全流通后,其积极意义更加突出。能壮大实力,降低融资成本,增强收购与反收购的能力,增加股东财富,激励员工,提升形象。 二、实现溢价的主要途径 溢价管理是市值管理的重要目标,主要有以下途径: (一)主营业务突出 上市主业讲究集中而突出,不能过于分散,更忌讳定位的不清晰。纵观中外大蓝筹,只有专注于某一领域的才能具备持久的核心竞争力,包括品牌、技术和精准的生产经营控制等。主业稳定且具有广阔市场空间和一定产品定价权的会享受更多市场溢价。 (二)治理良好 伟大的企业都是由优秀的管理层造就的。治理能带来溢价的原因,是因为管理是企业持续成长的根本,可以影响对社会资本的吸纳能力,影响投资者对看好的程度和社会资本在内部的积聚程度。 调查表明:良好的治理,越来越被投资人好。在财务状况类似的情况下,投资者愿意为"治理良好"的亚洲多付2%-27%的溢价,愿为"治理良好"的北美多付1%的溢价。 遗憾的是,股份全流通后,仍有部分上市不能正视治理问题,不能公正科学地看待和处理大股东与与流通股股东的利益关系,仍有一些存在同业竞争并通过关联交易、资本运作等手段持续侵害上市合法权益,市场口碑因此变差,已经明显影响了其股票价格和总市值,应该说是得不偿失的。这类如不及时消除弊病,未来资产进一步折价也很正常。 (三)资源垄断 农业资源、矿产资源、金融资源等都是机构投资者长期青睐的投资对象。如果上市或集团拥有相关稀缺或垄断资源,则必然享受资源垄断溢价。在这里特别强调一下金融资源,未来的混业经营大趋势,使得中国的金融资源将受到市场的格外追捧。 (四)整体上市 整体上市将优质资产注入上市,提升上市资产质量及增长速度;同时减少关联交易、优化治理、提高业务经营的透明度。因此市场将会对这类上市给出较高定价,市值自然也会得到提升,这体现了资本市场的价值创造效应。 (五)合理利用市场周期 市值管理必须充分考量和利用证券市场的运行特点,研究、把握和利用上市股价周期性的变动规律,在合适的时机运用不同的策略服务于做大做强上市。在牛市中,可实施增发、配股等再融资、适当减持股权等主动措施;在股市低迷期则适宜低价增持或回购股份,还可以实施并购、员工激励。 (六)投资者偏好 其根本是要完善的资本市场营销职能。即做好四大关系管理:投资者关系(IR)、媒体关系(MR)、研究者关系(RR)和监管者关系(AR)。提高的透明度,实现与资本市场和社会各界的有效沟通。需要声明的是,这只能作为一种辅助手段或特殊时期的工作重点。 (七)资产配置 一些具有重要战略地位的上市或是行业领袖,可能会被纳入特定指数,如MSCI指标股,成为机构投资者不得不配置的投资标的,形成了资产配置溢价。 (八)企业文化 决定于企业的社会形象、社会责任感、内部文化氛围及先进的文化理念。此外,根据不同特质的上市,还存在新兴市场溢价和货币升值溢价等,也值得市值管理者加以研究。 三、中信证券市值管理经验借鉴 中信证券董事长王东明利用反周期理论实施大规模的扩张和兼并,仅用三年时间就将中信证券从一个中等券商打造成了中国证券行业的龙头。 中信是怎么做的呢? 21年以后,中国股市步入长达五年多的漫漫熊途。股指不断下滑,证券行业惨淡经营,正是在这个时期,中信证券的反周期收购不断高涨。 2年1月,中信证券以1亿元收购万通证券.78%的股权。之后,中信证券几次增持,至2年底,中信证券已持有万通证券7.%的股权。 25年8月,中信证券联手建银投资重组华夏证券,成立了中信建投证券,中信证券出资1.2亿元持有新%的股权。 25年9月,中信证券启动收购金通证券的计划。一年之后,中信证券的全资子中信金通证券正式成立。 借助一系列的收购行动,中信证券一举确立了其行业龙头地位,营业部数量从当初的5家增加到15家,总资产从2年底的118.1亿元增加到2年底的.亿元。 2股权分置改革顺利完成,股市由熊转牛。随着市场环境发生变化,中信证券的市值管理策略也发生了转变。这段时期,中信证券开始连续融资。 2年,中信证券定向增发5亿股。本次定向发行对象最终确定为中国人寿保险(集团)与中国人寿保险股份有限,两分别认购1.5亿股和.5亿股。定向发行价为9.29元/股,成功募集.5亿元,股本增至29.815亿股,净资产突破1亿元,成为国内净资产规模最大的证券。 27年8月,中信证券二次增发.亿股,募集资金总量约为25亿元,增发价格为每股7.91元。两次再融资,中信证券用较少的股份获得了更多的资本。 正是通过对反周期理论的反复运用,采取“低买”和“高卖”的策略,中信证券的规模不断扩大,资本实力大大增强,内在价值创造能力和价值实现能力大幅度提高。仅三年多的时间,中信证券的总市值增长近十倍。 四、市值管理的几种特殊情况分析 市值管理在操作层面会遇到各种各样的问题,选择以下几种典型做一概括分析和说明: (一)主营业务定位与资产整合 很多上市面临主业不强或定位不清晰的问题,这样的原则上暂不具投资价值,除非有确定性的经营转型和资产重组,否则不应享受较高的市值溢价。这类的要么立志做强主业,要么就必须改弦更张,这都比来回折腾强——典型的表现为非关联资产的机会性重组和概念性炒作。 资产类别分散的上市应尽早把低效资产清理出去,以巩固或彻底转变主业、培育未来的核心竞争力。主业定位不清晰就会不断出现资产错配的情况,即便擅长资本运作,也很难由此获得突出的经营实效。 (二)控股股东持股比例偏低 上市的实质控制人对上市的市值管理起着决定性的作用。一般来说,大股东持股比例越高,积极性就越高。中国的大股东,素质差别很大,活雷锋更是想都不要想,这里面主要是利益分享的核心问题。最好的出路是通过定向增发的方式引入现有大股东资产或其他强势股东的资产。至于股权分散的上市分红问题,其实看似利益被摊薄,实际可增加市值溢价,便于再融资和良性发展。未来还可以看到:有强大实力和优质资产的大股东,会积极向上市注入资产。而股东实力不强的,就需要走股权多元化的路子。 (三) 有生存危机的大股东 很多企业上市后,作为上市控股股东的母体日益入不敷出。这种情况也会对上市的经营乃至市值产生负面影响。这类上市母的治理往往被忽视,是造成其每况愈下的重要原因之一,首当其冲应改变治理现状。 所有母的初级治理目标以应该是实现自立和收支平衡,这就要提倡开源节流。 开源方面。第一,直接渠道就是对现有的资产和人员进行再整合,采取有效的激励和奖惩机制,充分结合资源和当地优势,实现资产盘活和业绩提升;建议有条件的企业,采取一定措施支持员工再创业;第二、间接渠道就是大力支持上市提升业绩并在此基础上促使上市提高分红比例;第三,可以引入市值管理概念,在不超过上市5%的股权范围内,通过在二级市场的增持和减持,实现投资收益。 节流方面,首先要研究现有支出结构及其合理性,采取措施减少不必要的开支——包括申请税费减免政策和减少与政府有关的部分支出。 (四)关联交易和分拆上市 上市与大股东存在同业竞争和相关经营关系是导致关联交易的温床,而关联交易不管监管部门如何三令五申,也无论这类交易本身采取了怎样的程序以确保其公正和公允,在市场和投资者看来,都注定难逃瓜田李下的嫌疑,长期来看,这不可能不影响的估值。 上市剥离或置换掉自身的劣质资产,这自然是受市场欢迎的好事。但成长性良好的优质资产被剥离、置换或出售给控股股东或关联企业,就直接损害了其他股东的合法权益和投资信心,会在市场上形成长时间的消极预期,影响的股价表现。 优质资产分拆的目的,很多是为了实现单独上市,但这些资产被出售后,上市原有中小股东就无法享受上市增值了。我国监管规则不允许募投资金形成的资产分拆上市,但对非募投项目和资产没有限制,创业板上市后,这类分拆上市案例会逐步增加。 无论上市与否,从道义上看,这类“大股东吃独食”的操作是不恰当的。虽然投资者对此有权反对,然而遗憾的是,大多数情形下反对无效,只好以脚投票,这对市值的消极影响不容低估。 市值管理仰仗良好的资本运作能力,而“引无数竞折腰”的资本运作,是一条通向财富宝库的危险河流,其左岸是财务的高压线,右岸是法律的高压线。辉煌的航程固然令人鼓舞,然而翻船的事故也时有发生,因此掌舵的和乘船的都需要格外小心。在资本市场,尤其要警惕那些时常打擦边球的行险之人,对于此类信用可疑型,投资人也需格外谨慎。


中上协:适时制定出台《上市市值管理制度指引》 加强市值管理,维护股价稳定是当前上市最基本和最重要的社会责任 “今年中国证监会已授权中国上市协会负责市值管理的研究、培训等工作,适时制定出台《上市市值管理制度指引》。”中国上市协会党委书记、执行副会长姚峰日前透露。 据《证券日报》记者了解,日前,215年第2期上市市值管理专题研修班在青岛举办,来自全国的9多名上市高管及相关人员参加了本次研修活动。 证监会上市监管部巡视员兼副主任赵立新从监管的角度对市值管理的原则、底线和定位进行了阐释。他表示,上市市值管理以自治、依法合规、充分披露为原则,上市在应用市值管理工具提升上市质量的过程中,必须明确合法性和底线意识,坚持维护全体股东的利益,坚持长远观,避免只顾短期而无质量的市值提升。 姚峰从自律组织的角度阐述了市值管理内涵。他表示,加强市值管理是企业自治和履行社会责任的重要内容,同时市值管理更加需要自律规范。对上市而言,加强市值管理,维护股价稳定也是当前上市最基本和最重要的社会责任。 资本市场学院院长朱文彬表示,资本市场学院将更加切实地贯彻落实证监会对资本市场教育培训的要求,围绕资本市场对创新型专业人才的迫切需要,提供更加全面、前沿、科学、实用的课程,为中国资本市场的健康快速成长贡献力量。 《证券日报》记者了解到,本期研修班旨在响应新“国九条”,明确市值管理概念及价值导向,引导上市形成正确的市值管理理念,帮助上市运用科学、合规的方法实现价值最大化,厘清市值管理与内幕交易、市场操纵等违法违规行为的边界。在总结第一期研修班经验的基础上,继续发挥协会、学院各自优势,增设了“家族企业与市值管理”课程,通过对海内外案例剖析,详解了家族企业的治理与传承。 此外,中上协还特别邀请了部分上市高管就市值管理实践过程中的经验及遇到的问题,对《上市市值管理制度指引》的相关建议进行了专题座谈。





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